“商品价格正在下降——但这并不是值得庆祝的现象”，瑞士《新苏黎世报》8日称，汽油、电子产品、建筑材料、杂货：一切都变得越来越贵。但在原材料领域价格正在下跌，尤其是原油和铜价大幅走低，美国和英国的基准原油价格近来下跌10%以上，国际市场上的铜、镍和锌等金属原材料大宗商品也纷纷创下自2008年全球金融危机以来最大的跌幅。此外，小麦价格也从今年的高点回落。英国《金融时报》7日报道称，投资者正在逆转对几乎所有大宗商品的多头押注，这是经济衰退担忧笼罩金融市场的最新迹象。

金属工业原料走低

“这是即将到来的衰退的信号？”德国《经济周刊》9日报道称，铜、铝、钯、铂，对经济衰退的恐惧，让金属价格出现2008年以来最大的下跌幅度。“铜价传统上被视为全球经济的晴雨表，现在它在短短一个月内下跌近19%。”德国商业银行大宗商品分析师丹尼尔布里斯曼表示：“铜价格大幅下跌可归因于市场参与者对经济衰退的担忧。”

德国《焦点》周刊6日报道称，当天伦敦金属交易所（LME）的铜价约为每吨8000美元，触及2021年以来的最低水平。其他工业金属也在6月也价格跳水。铜价的跌幅已经被比同期锌和镍的21%和23%下跌幅度超越。铝和铂金价格下跌约13%。以整个第二季度计算，LME一篮子最重要的工业金属的价格跌幅比2008年金融危机以来的任何时候都要大。

彭博社分析指出，目前金属大宗商品缺乏牛市利好消息提振，欧美经济面临衰退风险，高通胀可能带来货币政策进一步收紧，叠加中国部分城市上半年的新冠疫情管控措施，均对金属价格造成熊市影响。

财经媒体《巴伦周刊》分析称，作为重要工业金属，铜价被视为经济风向标，近期铜价走弱折射出市场对全球经济放缓的担忧。也有分析师指出，受潜在经济衰退预期影响，工业金属的市场需求被摧毁，这正是当前铜等金属价格下挫的关键所在。

“大宗商品价格集体下跌的一个解释是，对经济衰退的担忧正在形成。”《经济学人》网站7月8日分析认为，根据这种观点，利率上升正在给新房市场降温，抑制对铜和木材等建筑材料的需求，降低服装、家电和汽车等商品的支出，这反过来又会损害从铝到锌的所有商品。

7月的Sentix经济指数显示，欧元区19个国家的投资者信心已跌至2020年5月以来的最低水平，预示着“不可避免”的衰退。越来越多的人担心，经济不会像最初假设的那样强劲增长，在许多情况下甚至会陷入衰退。分析人士认为，今年美国经济衰退的风险在15%到40%左右。

德媒认为，在最坏的情况下，金属市场可能会供过于求多年。如果美国、欧洲和中国经济增长疲软或经济衰退，铜将出现10%的盈余，持续至少两年。目前中国政府已经在反击，对基础设施进行大量投资的经济刺激计划旨在多地解封后再次提振经济。

能源价格与经济前景挂钩

对于美国经济衰退预期令石油等大宗商品下跌。据《今日美国》网站7日报道，由于担心即将到来的经济衰退可能削弱需求，原油价格在7月的第一周暴跌。

报道称，美国原油价格自5月以来首次跌破每桶100美元。作为美国基准的西得克萨斯中间基原油（WTI）价格一度跌至每桶99.50美元，英国北海布伦特原油上周自4月以来首次跌破每桶100美元。

卡塔尔半岛电视台称，由于对潜在经济衰退的担忧令金融市场动荡不安，国际油价近期出现波动。在包括美联储在内的各国央行上调利率以抑制通胀之际，尽管现货原油市场继续显示出活力，但是投资者却一直在消化经济放缓的后果。报道称，对经济衰退的担忧继续令市场承压。根据一些初步估计，从今年4月到6月的3个月内，美国可能出现了经济衰退。这将是该国连续第二个季度出现衰退，而这也被认为是一种技术性的衰退。

欧洲银行ING首席国际经济学家詹姆斯·奈特利表示，美国经济有“初步”放缓迹象。他指出消费者信心下降，企业填补职位空缺的速度较慢。他说，“有一些明显的迹象表明，最佳的增长时机已经过了。”

对于能源价格的走势，华尔街机构意见并不一致。花旗银行分析师在最新的报告中指出，如果美国经济陷入衰退，市场需求将遭到严重冲击，国际油价可能会在2022年年末跌至每桶65美元，并在一年后跌至每桶45美元。

高盛、摩根大通继续唱多油价。高盛认为，因经济衰退担忧而导致的油价暴跌有些过度了。虽然大跌是出于对全球经济衰退和技术性抛售的担忧，但市场基本面几乎没有变化。

摩根大通则强调政治局势对能源价格的影响，并做出“极端情况下国际油价可能涨至380美元/桶”的预测。摩根大通分析师认为，如果美国和欧洲的制裁促使俄罗斯实施报复性减产，全球油价可能会达到每桶380美元。

欧元，金价都在跌

“金融投机者的操作也是大宗商品价格波动的重要原因。”《经济学人》网站认为，对经济的担忧并不是压低大宗商品价格的唯一力量。行业专家表示，逃离大宗商品的大部分资金属于金融投机者。根据摩根大通的数据，截至7月1日的一周内，约有160亿美元流出商品期货市场，使2022年迄今的总额达到创纪录的1450亿美元。

《日本经济新闻》称，4月至6月全球市场因各国货币紧缩和经济萧条而动摇。因疫情带来的全球货币宽松而充裕的资金开始倒流。全球4月至6月为数不多的价格上涨的资产是美元。美元最近3个月里升值6.5％。押注美国加息带来的长期利率上升的买盘涌现，同时美元作为轴心货币吸引了追求安全资产的投资者。

“美元和欧元的平价迫在眉睫”，德国《商报》指出，7月8日欧元对美元汇率达到1.0072，这是2002年以来的最低水平。一年前，欧元对美元汇率仍高于 1.20。德意志银行企业和私人客户首席投资策略师乌尔里希·斯蒂芬说，美元是投资者的“避风港”。由于大宗商品和股票市场的价格波动剧烈，对美元的需求普遍强劲。

同时，容易承接避险资金的黄金也显得疲软，4月至6月黄金价格下跌7.5％。在加息周期，持有不产生利息的黄金的优势减弱。日本Market Strategy Institute公司的代表龟井幸一郎表示，“鉴于股价和比特币的暴跌，有投资者被迫追加保证金不得不出售黄金”。

“金价跌至年内低点”，德国《经理人杂志》7日报道称，金价为每金衡盎司1765 美元，处于2021年12月以来的最低水平。由于金融市场的不确定性，投资者越来越倾向于美元。这对黄金价格构成压力。

外围衰退预期增强，该如何突围？

世界经济晴雨表的伦敦铜价跌落至近两年来低位，市场对欧美地区衰退预期不断增强，结合中国6月通胀数据，后续投资机会在哪？

解读：

从历史现象，在大宗商品处于上涨阶段，和经济出现预期下行时，铜价几乎先行于原油价格，带动金属商品价格的回落。此次也不例外，如金属、农产品与能源相关的大宗商品价格均从高点回落超20%。这背后的原因主要为市场对于经济衰退的预期升温。作为欧元区经济两大火车头之一的法国6月服务业PMI向下修正，原以服务业作为欧洲经济支撑的因素有所松动。另外，亚特兰大联储预测美国第二季度GDP同比下降2.1%，在一定程度表明货币正常化对经济的冲击。正说明美联储激进加息后，市场已从对通胀的担忧，转向至对经济衰退的隐忧。

大宗商品价格回落将利好制造业大国，中国6月通胀数据表现温和，CPI同比有所回升，低基数与翘尾因素，环比增速持平。结构上，食品项目主要以猪肉同比降幅收窄，猪肉6月下半旬价格涨幅超10%，考虑养殖户存在压栏的惜售心理现象，预计后续猪价进一步上涨空间有限。非食品项目主要由能源推动，服务相关的旅游同比增速明显，表现防控政策优化、叠加出行高峰期、线下场景恢复，线下消费需求逐步增加。同时6月核心CPI同比和环比均回升0.1%，表现出内需修复。另外，PPI同比延续收窄，其中生产资料延续回升，生活资料延续5月回升态势，表明在需求带动下，下游的议价能力边际改善，PPI与CPI剪刀差进一步收窄，成本下降与下游需求增加有利于企业盈利空间。

总的来看，有色金属等上游原材料价格回落将有利于制造业大国，叠加内部保产业链等政策持续推进，成本传导将为中下游行业开阔发展空间。值得注意的是，虽然CPI同比较年初已有明显抬升，但部分扰动因素仍需防范，预计物价保持温和上涨的态势延续，对货币政策取向造成影响的可能性较小。对于投资者而言，在面对上游企业乐观半年报的同时，更应思考股价与预期的关系，有助于未来的投资机会。

热点：欧洲、日本、韩国纷纷宣布重启核电站，甚至德国向煤电伸出橄榄枝，其中蕴含什么动机？另外，美元指数一度创20年新高，投资者该如何看待后续走势？

解读：

当前，欧洲提前储备能源、日本夏季用电需求上升、能源贸易结构重塑进一步加剧供需之间的失衡，能源价格波动更成为高通胀推手。以欧洲为例，天然气供给端扰动因素不断，前有俄罗斯天然气管道检修，后有挪威石油工人罢工，同时英国释放出“自保”信号，天然气供给端收缩将对补充冬季天然气库存量造成影响。目前欧盟的天然气储存容量仅在59.43%，距离80%的目标仍有差距。值得注意的是，今年以来，欧洲CPI中能源项目贡献度维持在最高位，激进的清洁能源政策使得欧洲尝得“苦果”，能源安全关注度不断提升，重新开放煤电、核电，将使得供能多元化，能在一定程度上避免因单一能源飙升所带来的通胀压力。

另外，6月FOMC会议纪要承认未来经济增长下行风险增加，但通胀利率仍高于联储目标利率的情况下，仍以“遏制通胀”为主要目标。然而，美联储激进加息的必要性与空间似乎已经不大。一方面，从十年期美债收益率隐含通胀预期已从2.98%回落至2.37%，通胀预期已得到一定控制。另一方面，6月密歇根大学消费者信心指数续创历史新低，美国商品主动去库存压力进一步累积。再者，美国房地产市场已开始降温，销售数量下跌影响正向价格传导，此前保持韧性的新建住房销售价格出现下滑，居民住房成本高企有望得到缓解。此外，美部分科技公司裁员或冻结招聘，近期2年期与10年期美债收益率再次倒挂，均预示对于美国经济衰退风险预期增强。如此一来，美联储进一步激进加息可能性较小，纵使7月如预期般的加息3码，后续调整加息步伐可能性逐步增强。严重的苦果还是归因经济上行的通胀误判，而又在回落时以过激的行径欲弥补误判的过失。

总的来看，欧洲在能源问题困扰下面临高通胀风险，但受限于部分成员国无法承受借贷成本上升，将对货币政策转向形成制约。此外，美联储激进加息预期逐步减弱，或成为扰动欧央行决策因素。决策上，在美元指数中权重较大的欧元和日元均未有紧缩动作的情况下，初期形成美元被动式升值，但是通胀预期降温与加息预期减弱，会是抑制美元指数强势向上发展的变数，而跌深的大宗商品，或许悄然试图顽强向上抵抗。面对复杂因素，核心的判断力，依旧在抗通胀债券TIPS实际利率的波动，将是助力美元指数强势的最佳要件。

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